Re: Estoril Sol
Enviado: 10/6/2017 10:04
Fundamentalist Escreveu:
Muito bom post, como aliás começa a ser habitual. Eu chego a uma avaliacao conservadora muito parecida (avaliando online at 4x EBITDA, ativos nao reversiveis a 70% do BV e DCF dos CF dos casinos fisicos até à maturidade, e tirando TODAS as liabilities). Só uma nota... Cuidado com o anchoring bias... É importante ter a mente aberta a nova analise ou informacao.
Quanto a um bear case: muito maior concorrencia do on-line e retracçao da procura por casinos fisicos, o que seria principalmente problematico no casino da Povoa. O governo pode (e deve IMO) aperceber-se que está a dar as licensas on-line praticamente de borla. O Estado captura quase todo o valor gerado pelos casinos fisicos (há que pagar concessoes mais 50% das receitas com contrapartidas minimas), portanto, parece-me racional que façam o mesmo com o on-line (se bem que já sabemos que o Governo nem sempre é racional).
Outro tema, é se houve ou nao Easter-Effect nos casinos fisicos que explique a tendencia negativa no 1Q... Qualquer das formas, o turismo na primavera/verao deverá ajudar... Há que ir ao casino fazer um field test, mas sem jogar, porque comprando ES, as odds parecem melhores...
Avaliação do online: 4 x o EBITDA atribuível à Estoril Sol, suponho (caso contrário seria 8x o EBITDA atribuível). De qualquer forma o EBITDA é igual ao RL portanto daria 16M versus os 10M que coloquei
Concorrência no online e alteração da lei: é possível uma alteração da lei, como coloquei atrás; principalmente com este governo; a lógica do anterior governo é no entanto muito mais clara: ao abrir licenças a todos os que paguem os impostos e cumpram as restantes normas (possibilitar as exclusões voluntárias etc) geram uma concorrência brutal que extingue os lucros para lá da remuneração do investimento (que no caso de empresas com negócios por todo o mundo é quase nulo, já que não precisam de gastar quase nada extra para operar em Portugal). Aí o Estado captura virtualmente a totalidade dos lucros, ficando apenas uma pequena proporção para as empresas pelo risco que há de terem prejuízo. Neste sistema o Estado leva uma fatia MAIOR do que no caso do leilão de licenças (em que cria monopólios, apesar de pagos, e em que muitos concorrentes se afastam por ser preciso um investimento grande à cabeça, e portanto há a possibilidade das empresas tirarem uma margem maior). Mas claro que isso implicaria que o Governo acreditasse no funcionamento do mercado. Este problema (tendência para o lucro zero) é o que me leva a avaliar o online a apenas 2,5x os lucros anualizados (e com receio de me estar a esticar): é que começando a haver concorrência a sério acabou o lucro.
Avaliação dos casinos físicos: na minha spreadsheat também excluo a totalidade do passivo (porque em caso de dissolução é preciso pagar a totalidade do mesmo); no entanto, se a avaliação for feita com base no prolongamento da licença de Lisboa/Estoril (tendo em conta a propriedade do edifício do casino) deixa de ser preciso descontar os passivos (que não dívida) associados a estes 2 casinos (mesmo que não se atribua qualquer valor extra À futura concessão - o que considero correcto porque essa concessão seria paga). Os custos de dissolução da Póvoa na minha avaliação eram absorvidos por qualquer valor extra do online e por um eventual lucro acima dos valores de 2015 - que é razoavelmente provável).
Easter effect e Verão: A verdade é que eles já lançaram os resultados anuais no final de Abril e perspectivavam uma continuação da melhoria das receitas.
Em função dos resultados que vêm sendo obtidos até ao presente momento, podemos, todavia, prever para o exercício já em curso, um moderado crescimento de receitas.
Sinceramente não havendo um afundamento da economia espero uma melhoria lenta das receitas (sendo parcialmente absorvida pela subida do valor das contrapartidas mínimas)
Como ponto bear extra (associada à subida anual automática das contrapartidas mínimas): a continuar a correr mal as coisas no Estoril há o risco de em breve também no Estoril (como já ocorre na Póvoa) a contrapartida mínima ultrapassar os 50% das receitas.
edit: não contem comigo para field trips aos casinos. Entrei uma vez (na prática duas noites seguidas) no de Tróia (não havia mais nada aberto em Tróia à noite e era um grupo grande) e achei aquilo absolutamente deprimente (e não joguei, imagine-se se tivesse jogado...).