Se nao consideramos o valor de opçao a TDU vale ZERO.
Alias, o Santander, pelo que me foi dado a saber, avalia, pela soma das partes e sem desconto de holding, em -0.22€... NEGATIVO. Sim, valor negativo.
Lembro-me de em tempos ter escrito isto em outro forum:
A teixeira Duarte esta muito cara.
Preliminarmente
EBITDA de 2003 a 2007 = 111; 176; 91; 118; 113
O abrandamento económico é visível, principalmente no sector onde actua a TDU.
Pressupostos
Considerei EBITDA em 2008 de 133M€ e a crescer a uma taxa de 10% ao ano … O que é surreal…
Considerei um Capex muito baixo e depreciações muito elevadas. Este cenário só favorece a empresa mas no entanto é surreal, pois a exigência de Capex da TDU é muito maior do que considerei, alias, nota-se pelas Depreciações.
Penso que a divida liquida, activos/passivos por impostos diferidos, interesses minoritários estão correctos, embora tenha sido a olho sem grande rigor.
Resultados
Neste pressuposto, que é o melhor cenário de todos, a TIR da TDU é abaixo do WACC (custo médio ponderados do capital = custo de oportunidade)… Mas pior que ser abaixo é de apenas 3.96%. Pior é que se o EBITDA ficar apenas pelos 100M€, a TIR já é bastante negativa.
Continuando neste cenário (o melhor de todos) o fair value da TDU é de 1.02€… No entanto, para um EBITDA de 106M€, o valor cai logo para 0.50€.
P.S. A unica coisa que se tera de se considerar é o valor justo da Cimpor, uma vez que a Cimpor vale mais do que o registado nas contas
E mais....
A minha conta tem um erro enorme que se for ajustado ainda vai dar uma pancada maior--- É o capex do ultimo ano que me enganei e coloquei positivo quanod é negativo. :-) sendo do ultimo ano deve doer... pois é utilizado para o calculo do terminal value...
Ou seja, vale ainda muito menos do que eu digo acima
depois
POis, mas é isso que eu tenho vindo a defender. :-)
1- O envididamento do grupo (...) atingiu 1.792.446 milhares de euros, tendo tido um acrescimo de 372.840 milhares de euros no exercicio de 2007, durante o qual se investiu signficativamente no Brasil e na aquisiçao de acçoes do "BBVA", bem como o reforço das participaçoes qualificadas detidas nas sociedades cotadas "Cimpor" e "BCP".
2- Participaçoes do BCP e da Cimpor (a 31/12/2007) estavam valorizadas a preço de mercado em 1.484.082 milhares de euros.
2.1. Nessa altura (31/12/2007)o BCP valia 2.63 e hoje vale 1.72 (claro que há o efeito do AC)
2.2. A Cimpor, tambem na mesma data (31/12/2007) valia 6 euros e hoje vale 6.12
2.3. A TDU tem +-136.186.096 acçoes da Cimpor (a data de 31/12/2007) que, a preços de hoje, vale 833.458 milhares de euros
2.3.1. Signfica isto que a Cimpor na TDU vale hoje 16.342 milhares de euros.
2.4. A TDU tem +- 226.500.000 acçoes do BCP (a data de 31/12/2007) que a preços de hoje vale 389.580 milhares de euros.
2.4.1. Signfica isto que o BPC esta a dar um rombo na TDU de 206.500 milhares de euros, o que, ajustado ao AC, devera rondar aproximadamente os 126,840 milhares de euros.
2.5. Assim, entre BCP e Cimpor, a TDU esta a perder perto de 110 milhoes de euros.
3. Resumindo... Se a TDU vender hoje a Cimpor e o BCP encaixa 960.298 milhares de euros.
4. Pelo que subtraindo isso à divida, fica ainda com 832.148 milhares de euros de divida, o que é uma brutalidade.
5. Mas vamos para pegar num cenario idilico e surreal só para dar-mos razao ao xx(e mesmo assim vamos ver que a TDU nao vale o preço actual), para isso vamos considerar a Cimpor a 10 euros (quase a dobrar o valor) e o BCP a 1.90 e temos que as duas participaçoes valeriam aproximadamente 1.792.210 milhares de euros... so com esse cenário é que pagava a divida e nem toda...
5.1. NEste momento devemos ainda consisderar que a empresa esta mais alavancada devido ao AC do BCP.
Se eu fizesse isto e elimina-se COMPLETAMENTE toda a divida da TDU... Ou seja, a TDU deixava de ter divida, ela passava a valer 2.10€... 2.10€.... Para a TDU valer 2.10 a Cimpor teria de estar a 10€ e o BCP a 1.90€ e esquecer outro individamento.
ASSIM PARA A TDU PODER VALER 2.10€ TERIAMOS DE ACEITAR ESTE CENARIO POUCO REALISTA, PELO MENOS NO CURTO PRAZO:
1- CIMPOR a 10€
2- BCP a 1.90 € (este já é mais realista)
3- EBITDA de 2008 nos 133M€
4- EBITDA a crescer anualmente a uns estonteantes 10%... Algo praticamente impossivel na TDU... 2012 daria um EBITDA de 195M€
5- A exigencia de Capex é minima (40M€ em 2008) quando a TDU tem uma exigencia muito grande de Capex face a actividade, alias, penso que só houve um ano em que necessitou de +- 40M€, pois tem sido sempre muito mais do que isso.
Estou a considerar um WACC de apenas 9%, quando a TDU é fortemente alavancada, pelo que o WACC por um lado diminui, uma vez que os debtholders exigem menos taxa do que os shareholders, mas os debtholders e os shareholders exigem maior retorno face ao risco da empresa (para alem disso parece-me que a TDU passou o limite optimo do endividamento)...
Mas se consideramos um WACC de 10%, a TDU, mesmo neste cenário idilico, cai para 1.78€.
RESULTADO
Na melhor das hipoteses, considerando que a TDU vendia o BCP a 1.90€ e Cimpor a 10€ e com isso conseguia liquidar toda a divida, apenas valeria 2.10€....
Pelo que neste momento, a esses preços, fica nos valores que indiquei anteriormente e que a torna MUITO, MUITO, MUITO CARA.
Nao tenho, nao tive, nao pretendo ter TDU... Nem curto e nem longo.
Isto em cenários surreais.
Na altura que, salvo erro, o BCP andava nos 1.60€ e a Cimpor nos 5€, mesmo considerando cenários muito favoraveis, a TDU valia de acordo com as contas acima 1.02€. Considernado, NA ALTURA, um cenário realista, mas nao considerando a degradaçao das posiçoes que tem, valia 0.50€ na melhor hipotese 0.70€.
Enviado: 26/10/2008 20:47
. Talvez seja uma pararede ou não... Talvez o mundo acabe amanhã ou não...
