CALDEIRÃO DE BOLSA

NGRO Escreveu:

salvadorveiga Escreveu:Berkshire Hathaway Ticker BRK-B

A Berkshire Hathaway é o estandarte do bem conhecido Warren Buffett. Começando por ser uma empresa de têxteis na falência, Buffett adquiriu-a e desde ai transformou-a no mais conhecido veiculo de investimentos, holding, e um gigante do sector das seguradoras, tudo ao mesmo tempo.

Fala-se muito da Berkshire e tb já vi essas valorizações médias absurdas e o facto de bater aos pontos os indices bolsistas. No entanto, se tivesses investido nesta acção à 10 anos estavas a ganhar 20% o que é bem menos que a remuneração de um depósito a prazo....Então onde está o benefício para os accionistas de longo prazo? Não te esqueças que não paga dividendos.

Nao pagar dividendos para mim e' uma mais valia... não so pago menos impostos como ele tem oportunidade de provavelmente alocar esse capital melhor q eu...

O facto de estares a comparar um pico com uma zona de fundo também nao é justo.


Por muito severo que o Bear Market seja, as boas empresas serão sempre valorizadas, e serão sempre as primeiras a "voar" e esta é sem duvida uma excelente empresa de deter...

Quem compra acções em empresas como investimento num determinado ponto de preço e no tempo e depois fica parado, então perdoem-me não sabem o q estão a fazer...

Existe o valor justo, e a berkshire está sem duvida barata, tem CASH Flow livre todos os anos a dar com pau fruto dos cash flow operacionais e das holdings que detém...

O Bear Market só lhe permite encontrar ainda melhores oportunidades para alocar esse capital.

Obviamente enquanto também apologista de AT como eu sou tenho evitado entrar por pensar que poderá vir mais abaixo, mas será sem duvida uma empresa q detenho e virei a deter ainda mais...

Agora, numa optica de longo prazo de investimento periódico, para mim é uma excelente empresa ir comprando em vários pontos de valor... n são pontos de preço atençao, são coisas completamente diferentes...

Uma acção pode cair e não estar a melhor ponto de valor do que se estivesse com um preço mais acima. Há que correlacionar os cash flows, e os earnings, que é o q geralmente faço para encontrar pontos de valor Trimestre a Trimestre.

Retormando o ponto q disseste de 20% há 10 anos. tas a escolher um maximo relativo contra um minimo relativo actual. A ver assim também no mesmo ano de 1999, apanharias a Berkshire nos 1300 USD e hoje ela anda nos 2900 USD.

Estamos a falar de 140% quase. E quando o Bull vier, também ela sera' galardoada com boas valorizações

[quote="salvadorveiga"]Berkshire Hathaway Ticker BRK-B

A Berkshire Hathaway é o estandarte do bem conhecido Warren Buffett. Começando por ser uma empresa de têxteis na falência, Buffett adquiriu-a e desde ai transformou-a no mais conhecido veiculo de investimentos, holding, e um gigante do sector das seguradoras, tudo ao mesmo tempo.

Fala-se muito da Berkshire e tb já vi essas valorizações médias absurdas e o facto de bater aos pontos os indices bolsistas. No entanto, se tivesses investido nesta acção à 10 anos estavas a ganhar 20% o que é bem menos que a remuneração de um depósito a prazo....Então onde está o benefício para os accionistas de longo prazo? Não te esqueças que não paga dividendos.

PepsiCo PEP

PepsiCo é a maior companhia de aperitivos e a segunda maior companhia de refrigerantes do mundo. As suas marcas icónicas incluem nomes como Pepsi, Doritos, Tropicana, Ruffles Matutano entre outros...

Porque gosto da PepsiCo?

A PepsiCo é uma escolha de uma nova geração. Com um portfolio de marcas de 18 mil milhoes de USD, esta companhia e' a segunda maior mundial ao nivel de refrigerantes e a maior relativamente a snacks.

A companhia de 110 anos tem uma larga e ainda em crescimento presença no cenário internacional, e ainda um balanço sólido como pedra, e que graças à sua queda nos mercados financeiros oferece agora aos investidores um dividend yield na ordem dos 3,5%.

O negocio

Qual a primeira imagem que vislumbram quando ouvem a palavra Pepsi entoar no vosso ouvido?

Britney Spears e mais umas quantas divas numa arena do coliseu de Roma todas sexys? Christina Aguilera? Talvez David Beckham (not me...) ...

Bem, são tudo belas imagens (menos a ultima) mas o que eu vejo é CASH, dinheirinho vivo.

Ora, a PepsiCo, possui um forte portfolio de marcas de bebidas, como Mountain Dew (bastante popular nos States), Gatorade, Tropicana, SoBe, Aquafina, e obviamente Pepsi e Diet Pepsi.

Mas, admitindo que a empresa cheira a cauda da Coca Cola no que respeita ao segmento das bebidas, ficando em 2~lugar... o seu segmento dos snacps e aperitivos é lider incontestavel no mercado mundial.

Graças aos produtos de top vendas como Lay's, Doritos, Cheetos, a divisão da empresa Frito-Lay's controla cerca de 65% do mercado americano. Na cena internacional a empresa tem uma fatia de mercado de 33%, mas esta presença tem vindo a acentuar-se cada vez mais.

Podemos ver nos numeros seguintes no que às Vendas diz respeito de 2003 a 2008:

2003 2004 2005 2006 2007 2008

U.S. 64% 63% 61% 59% 56% 52%

International 36% 37% 39% 41% 44% 48%


Quase metade das vendas provên da cena internacional.

Apesar da sua grande fatia de mercado nos States, a empresa ainda tem alguma margem de crescimento no mercado. Com isto a empresa adicionou produtos mais vocacionados para aqueles que têm uma consciencia alimentar mais saudável, desenvolvendo produtos mais virados para esse tipo de consumidores.


Do lado dos refrigerantes, alavancou a sua extensa rede em acordos de distribuição com a Rockstar Energy Drink e a Starbucks para as suas bebidas baseadas em café.

Grande parte do crescimento no entanto virá do seio internacional, onde o consumo per capital dos produtos da Empresa é bastante baixo relativamente aos EUA.

A empresa já investiu fortemente em paises como Brasil, India, Mexico, China e Russia (onde recentemente comprou o maior produtor de sumos do pais).

A empresa espera facturar à medida que expande a sua oferta de produtos e as economias emergentes melhoram.

A presidente e CEO Indra Nooyi é de acordo pela Time uma das 100 pessoas mais influentes do mundo, ao lado de Barack Obama, Dalai Lama, Steve Jobs e... Miley Cyrus (a Disney fica para outra altura ).

Desde que se juntou a' PepsiCo em 1994, que Nooyi tem vindo a tirar a empresa da imagem de fast food e a modelá-la mais para comida mais saudável. Partiu dela a decisão de divergir das empresas que a PepsiCo detinha de Fast Food, nomes como KFC, Pizza Hut e Taco Bell, que deram lugar ao spinoff que formam agora a Yum! Brands.

Esta mudança de visão e' tambem uma das razoes que levou a' compra da Quaker Oats e Tropicana.

A promessa de Nooyi é que 50% das vendas da empresas tenham origem em produtos saudáveis já no ano 2010.

Não é portanto d estranhar que foi sob a sua liderança que a PepsiCo foi a primeira empresa a eliminar as chamadas "trans fats" e a adoptar energias alternativas.

Relativamente a 4 pontos importantes que gosto de ver na equipa de gestão:

Propriedade(Ownership): Pelo ultimo proxy filling da empresa, Nooiy detem cerca de 1,4 milhoes de acções, incluindo nesses numeros opções que ainda não foram accionadas. Excluindo as opções, detém cerca de 250,000 acções ou seja cerca de 14 milhoes USD na empresa.

Alocação de Capital: Desde o novo século que a alocaçao de capital por parte da equipa de gestão tem sido bastante boa. O ROE e ROIC têm tido numeros bastante bons e bastante estáveis.

Tempo de casa: Apesar de ela apenas estar a' frente da empresa desde 2006, a verdade é que tem tido um papel importante desde há 15 anos para cá. Por isso conhece os valores da empresa e está familiriazada com as operações. Cada membro do seu staff executivo tem pelo menos 12 anos de experiência dentro da companhia.

Liderança: a PepsiCo consistentemente retribui capital de volta aos seus accionistas. Somente nos ultimos 5 anos, a empresa fez compras proprias de acçoes no valor de 18 mil milhoes USD, e ainda pagou 9,8 mil milhoes USD em dividendos, perfazendo um total de quase 28 mil milhoes de USD devolvidos aos accionistas.


É portanto minha conclusão que a senhorita Nooiy tem os interesses dos accionistas e da empresa como missão.


Riscos e Competição

Claramente, os consumidores adoram os produtos da empresa, mas refrigerantes e snack não são bens de primeira necessidade, por isso a empresa está um tanto ou quanto vulnerável a um abrandamento economico.

Consumidores que se vejam apertados em dinheiro, podem optar pelo chamado efeito de substituição, ou seja, ir para produtos alternativos de marcas mais baratas.

Os preços das materias primas/commodities, desceram bastante, mas mesmo assim os preços altos em energia, milho, cereais, farinha e óleo abateram um pouco as margens do ano transacto - e até fazendo com que a CEO pedisse assistência governamental.

Logra-se em saber no entanto que a companhia tem hedges alocados no mercado de capitais (através dos futuros) de maneira a nao sentir no futuro possiveis aumentos do preço das materias primas.

Isto no entanto constitui, mais volatilidade nos lucros contabilisticos.

No lado dos refrigerantes, a empresa tem como rival perpetuo a Coca Cola.

No entanto, enquanto a Coca Cola domina do lado de bebidas com gás, no outro segmento s/ gás os produtos da PepsiCo são mais populares - Gatorade, SoBe Lifewater, Naked Juice, Aquafina.

E no que respeita a snacks, a PepsiCo está nesse mercado mais que à vontade.


Valorimetria


Empresas blue chip do calibre da PepsiCo raramente negoceiam a multiplos baratos. No entanto este mercado realemnte tem feito o deleite de muito investidor.

Nos ultimos 5 anos que a empresa fez crescer as suas vendas ao passo de 12% ao ano. No entanto, o mercado aos preços de hoje, considera que a empresa apenas o conseguirá fazer 3% de crescimento perpetuamente.

Para uma empresa, com o potencial de crescimento internacional como a Pepsico detem, é demasiado baixo, mesmo para os mais pessimistas.

Com um intervalo de vários cenarios de crescimento, alguns mesmo negativo, chegamos a um valor de que a empresa hoje deverá valer entre os 60 e 70 USD.

Não, é das maiores margens de segurança, mas o facto de dominar o seu mercado e ainda apesar do seu tamamnho ter um potencial enorme na cena internacional fazem desta empresa uma bela candidata.

EuroVerde Escreveu:Então quer dizer que vais estar investido na Berkshire classeB

Not yet... acredito que venha a um preço melhor com a queda dos mercados que antevejo ainda a apanho provavelmente nos 1000 dollars lol

gosto de juntar AF com AT

Então quer dizer que vais estar investido na Berkshire classeB

Berkshire Hathaway Ticker BRK-B

A Berkshire Hathaway é o estandarte do bem conhecido Warren Buffett. Começando por ser uma empresa de têxteis na falência, Buffett adquiriu-a e desde ai transformou-a no mais conhecido veiculo de investimentos, holding, e um gigante do sector das seguradoras, tudo ao mesmo tempo.

Desde 1965 que a Berkshire tem vindo a aumentar o seu Book Value por acção a uns impressionantes 21% anuais. Estamos a falar de 44 anos seguidos a 21%...

Como vimos na rubrica anterior da Markel, rácios como P/E's Debt-to-Equity, etc não nos servem de nada para avaliar seguradoras. Este sim deve advir do Book Value.

Porque gosto da empresa?

Acredito que é uma excelente empresa modestamente sub-avaliada e que continuará a gerar retornos sólidos no futuro com pouco risco.

O negócio

A Berkshire é um negócio incrivel construida totalmente envolta na ideia de criar valor para o accionista. Os seus gestores esforçam-se para que cada e toda decisão de negócios gerem um retorno aceitável para os riscos corridos e o capital empregue.

É verdade que vemos inúmeras empresas que usam constantemente o "shareholder value" (criar valor para o accionista), mas honestamente, a Berkshire verdadeiramente trabalha forte e feio pelos seus accionistas todos os dias.

Hoje em dia, é dificil classificar a Berkshire. O que é? Um conglomerado de indústrias? Uma empresa de investimentos? Ou simplesmente um fundo fechado?

Penso que esse conceito é um pouco subjectivo e em nada muda a conclusão final, e que é bastante simples: Warren Buffett arranja capital barato, e depois investe esse mesmo capital em oportunidades que geram capital adicional. Esfregar, enxaguar e repetir o processo vezes sem conta

Não obstante o que quiserem chamar a Berkshire, esta assenta em 3 pontos chave. Seguros, investimentos e négocios operacionais.

SEGUROS:

Geico, General Re, e a Berkshire Hathaway Reinsurance Group são as 3 principais caras que emitem apólices. A Geico é uma seguradora de automóveis, motociclos, e Quad's (Moto 4's), entre outros. As outras duas unidades concentram o seu target no chamado "Reinsurance Business", ou seja, providenciam seguros a... seguradoras.

Em 2008, a Bekrshire entrou também no segmento de seguros das obrigaçoes municipais, competindo com a Ambac e a MBIA.

Todos estes negócios têm uma caracteristica em comum para a Berkshire Mãe, permitem-lhe adquirir capital antecipadamente, e investir este mesmo capital "free of charge", até que qualquer tipo de pagamento seja activado. Na indústria seguradora isto tem um nome, e é referido como "float".

NEGÓCIOS OPERACIOnAiS:

TrÊs grupos de negócios perfazem a maioria do conglomerado da BRK.

São eles o Manufacturing, Retail e Serviços, que vão desde companhias como Iscar (ferramentas de corte) a Dairy Queen.

O grupo de Finance e Financial Operations consiste nos leases de mobiliário através da CORT e da Clayton Homes, enquanto Energia e Utilities é formada pela MidAmerican Energy, Pacificorp, e mais recentemente a Constellation Energy Group, assim como outras empresas de oleodutos.

Este segmento dos négocios operacionais é considerado como o verdadeiro motor por detrás do crescimento da empresa.

INVESTIMENTOS:

Estas são as famosas posiçoes de acções como Coca Cola, American Express, a Gillette e as famosas "fixed maturity securities".

Buffet já exprimiu inumeras vezes que prefer comprar empresas inteiras e incorporá-las dentro do seio da Berkshire, do que deter posiçoes parciais em companhias através de acções, e também prefere comprar companhias por inteiro e manter as equipas de gestão originárias das empresas.


Agora, pondo tudo junto, vejamos como a sinergia funciona entre os vários segmentos dentro da Berkshire.

O capital provêm de diversas fontes (seguros, float de derivados, free cash flow dos negócios operacionais e de dividendos de investimentos) ao que após Buffett e o seu braço direito Charlie Munger decidem para onde esse capital deverá seguir - mais investimentos, mais negócios operacionais. Mas não pensem que se Buffett nao encontrar destino para esse capital que ele distribui dividendos aos accionistas, isso não está dentro dos parametros da empresa.

Em vez de distribuir dividendos, deixa o dinheiro no banco simplesmente até encontrar uma oportunidade que gere um retorno aceitável apra criar valor aos accionistas.

Podem pensar que isto e' mau mas nao é. O facto de nao distribuir dividendos, cria por si só valor aos accionistas, uma vez que evita a dupla taxação de impostos ao accionista (através de IRC nos lucros da empresa e depois de IRS sobre o Resultado liquido da empresa...).

Buffett acha que é preferivel manter o capital dentro da empresa do que estar a dar 30% ao Estado em impostos (30% é o imposto sobre dividendos nos EUA, sensivelmente).

Como resultado, a Berkshire gera imenso Fluxo de Capital e à data de MArço de 2009, tinha 24 mil milhoes de dólares em Cash no seu balanço.

Este capital ainda que significativo, já foi maior, mas devido em parte a investimentos ultimamente feitos por parte de Buffett durante este Bear Market, esse valor tem vindo a diminuir.

14.5 mil milhoes em fixed-income securities na General Electric, Goldman Sachs e Wrigley.

Estes investimentos trazem consigo um yield bastante atractivo 10% de yield ! e ainda uma conversão futura através de opções que poderá pagar e bem no futuro. Estas maturidades nas opções só expiram em 10-15 anos, pelo que simplesmente através dos dividendos em 7 anos recupera o capital, podendo fazer enormissimas mais valias ao activar as opções que detém nestas mesmas empresas.

Buffett também fez uns investimentos significativos em alguns instrumentos derivados. Isto parece fora da linha de pensamento, especialmente tendo em conta o quão critico ele é de instrumentos derivados, onde ele já os descreveu como "armas financeiras de destruiçao maciça".

Mas há uma caracteristica interessante nestes mesmo derivados, a ~Berkshire apenas precisa dar como colateral muito pouco capital, e permitem a' companhia deter capital adiantado (fruto dos prémios, um pouco à imagem do float).

Por outras palavras, Buffett e' livre de investir estes pagamentos adiantados ao longo da vida do contrato do derivado, assim como ele faz com o float dos prémios das apólices. Devemos ter em conta, que estes derivados têm uma maturidade de muito longo prazo, a maioria para 2020. E tal, como os investimentos que ele faz, ele acredita que os preços desses derivados estavam a transaccionar por um valor inferior ao justo...

O tempo o dirá.

Concluindo, Berkshire tem vindo a investir milhoes e milhoes de capital de modo a criar milhoes e milhoes de valor ao accionista.


Riscos/Competição

Não existem muitas companhias com uma estrutura operacional tão "descentralizada", e um modelo de alocação de capital tão centralizado.

Mas este mesmo modelo e a cultura dai inerente ao longo dos anos, ajudaram a Berkshire a criar imenso valor para os seus accionistas no passado, e creio que continuará a fazê-lo no futuro.

Começa com o negócio das seguradoras, que tudo que ver com custos, pessoas, e a execução de decisoes. Podemos escolher imensos sectores onde jogar com os seguros (de vida, carros, casas, desastres naturais, etc), mas o facto é que são as pessoas, que são o maior activo de uma companhia, e é um desafio constante manter os empregados com melhor perfomance numa equipa.

Uma maneira de ilustrar o ponto, Buffett repetidamente louvou o líder da divisão do "Reinsurance" (o departamento que segura as seguradoras) o Sr. Ajit Jain, na carta aos accionistas de 2008.

Na sua carta de 2004, Buffett escreveu sobre como ultrapassar "os desafios económicos" do sector segurador, os seus produtos associados a commodities, e o largo grupo de competidores que se enveredam por uma guerra de preços.

Aqui, reitera que Don Wurster, o lider da National Indemnity, tem sido de uma grande contirubição para a Berkshire, ao criar e operar uma cultura de emissão de apólices que tem vindo a criar bastante float.

Este capital emprestado pode ser usado como forma a criar uma vantagem (as pessoas no fundo estão a emprestar dinheiro a Buffett de borla - e por vezes até lhe pagam uma pequena comissão), e Buffett aloca este capital em investimentos que gerem grandes retornos.

Esta vantagem não é exclusivo da N_ational Indemnity, mas é caracteristico de todas as operações de seguros da Berkshire, dando-lhe uma grande vantagem competitiva perante a competição.

Sabemos que a Berkshire, combina esta vantagem juntamente com o savoir faire de investimentos que o Buffett detém para gerar garndes quantidades de capital. Ora um dos riscos é e se Buffet e Charlie Munger não conseguirem encontrar oportunidades suficientes de investimento no futuro? Seguramente estamos perante talvez o melhor duo de investidores alguma vez existentes, mas quanto mais capital existe, mais dificil é alocá-lo e encontrar investimentos que sejam grandes o suficiente para receber tanto capital.

É o paradoxo que Buffett refere quando diz que consegue ganhar 50% ao ano...mas se apenas tiver 1 milhao para investir.

Com tanto capital para investir, o Universo potencial de investimentos está limitado às "Large cap".

Ora boas noticias, é que Buffett cada vez mais se aventura na cena internacional com a compra da israelita Iscar em 2006. Outra boa noticia é que com o actual mercado, imensas companhias que o ano passado e há 2 anos eram enormes, hoje em dia são consideravelmente menores.

Buffett menciona várias vezes, que poderá vir a ter problemas em empresas que valham a pena comprar, isto porque a competição inflaciona os preços desses targets, ao ponto que os retornos não são elevados o suficiente para merecerem o investimento do capital da Berkshire.

Ainda assim, Buffett tem uma vantagem, em que muitos empresas que procuram ser compradas, preferem ter a Berkshire como compradora do que outra empresa, mesmo que a Berkshire ofereça menos capital pela compra.

As razões para tal são muitas e evidentes, como a promessa de Buffett de não dividir a empresa, desmantelá-las e vendê-las, como manter uma proximidade com as equipas de gestão que estão no leme dessas mesmas empresas.

Um novo e potencial risco é a exposição de derivados da Berkshire. Uma vez mais, estes contratos expiram apenas daqui a uns bons anos no futuro, e Buffett é livre de investir o capital que adveio desses derivados até à data da maturidade.

Mas se as coisas correrem mal, estes contractos podem requerer que à empresa de fazer pagamentos significativos no futuro. Não se pode dizer com segurança qual será o cenário a ocorrer, mas no mínimo podemos dizer que estes contractos adicionam uma camada de incerteza nas operações da Berkshire.

Finalmente, uma das grandes preocupações para os accionistas da Berkshire será o eventual falecimento de Buffett e do seu parceiro Munger. Os dois passaram as suas vidas a construir a Berkshire numa titã corporativa e são homens de negócios que na minha opinião muito dificilmente serão substituíveis, ainda que os planos estejam já em marcha para encontrar sucessores.


VALORIMETRIA

Não vos vou chatear muito com números, fazendo apenas um apanhado, uma vez que este texto já vai longo.

Mas para dar uma ideia de onde a empresa se encontra, vamos comparar alguns valores. De 1994 a 2008 a média do rácio ~Price/Book foi de 1,90.

Hoje anda à volta de 1. Inclusive negociou abaixo do Book Value inumeras vezes em Março.

Tomando em conta o valor e o potencial de crescimento do float do seu departamento de seguros, os seus negocios operacionais e investimentos, penso que actualmente aos preços de hoje a empresa tem um valor justo de 4,300-5,000 USD nas acçoes de classe B.

Isto dá-nos uma margem de segurança de cerca de 25-35%.

Concluindo, obviamente não será de esperar retornos do passado da Berkshire ocorrerem no futuro (24% ao ano), mas é na minha opinião uma boa empresa a deter num portfolio e se conseguirmos adquiri-la a valores mais baixos, então o preço compensará a probabilidade de menos retornos no futuro derivado de uma maior margem de segurança.

Um abraço

epah nao consigo por os valores alinhados =/ peço desculpa...

Ora este fim de semana passei a texto mais umas analises... A Hasbro entrou para a minha Watchlist em Março, não a detenho à data ainda...

HASBRO

HASBRO : HAS

Porque gosto da Hasbro:

A Hasbro detem uma colectânea "intemporal" de brinquedos e marcas de jogos bastante sólidas.

Sob gestão do novo CEO Brian Goldner, a companhia parece começar a alavancar e a fazer uso do poder da sua marca e expandir-se para novas formas de midia.

Desta acção não é para esperar rendibilidades galopantes, mas sim ser uma boa componente, estável para um portfolio equilibrado.

O Negócio:

Fazendo uso da nostalgia, todos nós já detivemos qualquer tipo de jogo ou brinquedo produzido pela Hasbro. O Homem-Elastico, o jogo Risco, Cluedo, e o meu preferido My Little Poney (ahhammm).

Todos estes brinquedos têm uma coisa em comum... são brinquedos de macho, sobretudo o My Little Poney lol

~Bem passando a coisas sérias, a Hasbro foi fundada em 1923 e é a 2a maior companhia de jogos e brinquedos (ultrapassada pela congénere produtora da Barbie, Fisher Price, Hot Wheels, etc que é a Mattel).

A Hasbro possui uma colectânea de brinquedos populares nos miudos como Transformers, GI Joe, Playskool, Tonka, Nerf, Little Poney, Little Pet Shop, entre outros.

Mas olhando a numeros, com os dados providenciados nas próximas linhas verificamos que o ganha-pão da empresa é a divisão dos jogos de tabuleiro que incluem mega-clássicos como Monopólio, Scrabble, Risco, Candy Land, Cluedo e Trivial Pursuit.

Dados (REVENUE) em milhoes:

2004 2005 2006 2007 2008

Jogos/Puzzles $1,316 $1,246 $1,294 $1,324 $1,315

Brinquedos
Rapazes $592 $722 $576 $1,024 $1,083

Brinquedos
Raparigas $368 $447 $540 $697 $791


Brinquedos
Preschool $381 $335 $407 $435 $481


Brinquedos
"Tweens" $287 $270 $267 $252 $270


Outros
Licenciamentos $54 $68 $68 $106 $81


TOTAIS $2,998 $3,088 $ 3,151 $3,838 $4,022


(Fonte Relatórios de Contas da Empresa)

Primeiro que tudo, o que se denota destes valores é que a Hasbro gera o tipo de rendimento estável e previsivel, de que uma pessoa gosta de ver neste tipo de empresas, blue-chips.

Mais que nunca, no seio de uma crise destas, e que eu penso que irá piorar e muito a' medida que caminhamos para o final do rally, e se o cenário de uma profunda depressão se concretizar, as pessoas necessitarão de distracções, coisas como Pictionary, etc... e não existem substitutos nesse campo na Hasbro.

Agora o que e' promissor, e antevê um excelente futuro para a Hasbro é aquela pequena rubrica de Outros Licenciamentos, minima mas com muito potencial.

Oportunidade de Ouro:

Sob os comandos do novo CEO Brian Goldner, a Hasbro tem vindo a focar-se em alavancar as suas core brands em novas e potenciais oportunidades, em particular sob acordos de licenciamento pela sua propriedade intelectual.

Por exemplo para o blockbuster de 2007 Transformers, a companhia "emprestou" a sua famosa marca de brinquedos aos estudios da DreamWorks e Paramount Pictures. Ao mesmo tempo que o sucesso do filme, aumentou as vendas dos brinquedos na rubrica dos rapazes, também aterraram uns belos 38 milhoes USD em licenças de margens altas, à medida que parceiros pagavam uma nota preta para estampar o logótipo dos transformers em tudo o que era produto de merchandising.

Espero ver o mesmo tipo de oportunidades e cash flow provenientes da sequela deste Verão: Transformers Revenge of the Fallen, e também do muito esperado GI JOE.

As ambiçoes do CEO, põem as expectativas bem altas, e parece que os planos que tem para a empresa estão apenas a começar.

Alimentado pelo sucesso de Transformers, a Universal acordou produzir uma série de filmes baseados em propriedades da Hasbro, como por exemplo os jogos Ouija, Monopolio, Candy Land, Armostrong Elástico e também Cluedo. A Hasbro está tambem a produzir um TV Show temático do Trivial Pursuit, e ainda uma diversão num parque temático dos Transformers.

Com menos de um ano como CEO da empresa, é demasiado cedo para avaliar a perfomance do CEO. Mas há que admirar a paixão que demonstra e a visão futura que tem da companhia.

Se há coisa que dou enfase, é à equipa de gestão. Gosto de os ver fazer uma expressão em ingles que é "Put the money where the mouth is..."

Ora, no Conselho de Amdinistraçao temos o Chairman Al Verrechhia que está na companhia há mais de 40 anos e passou os ultimos 5 anos como CEO, assim como o Director Alan Hassenfeld que também teve papel como CEO da empresa no passado e detém mais de 12% das acções da empresa.


Riscos e Competitividade:

Tal qual Wall Street, e as dietas da moda, a industria dos brinquedos e jogos é vitima da ultima moda e do último grito das industrias, e a Hasbro não é imune.

Após decadas de crescimento lento, estavel e prolongado, a companhia foi às compras compulsivamente em 1998, estoirando dollars em conceitos que eram o ultimo grito e perderam notoriedade, como Pokemon e Furby (alguem se lembra disto?).

Mas assim que estas tendências se desvanceram, a companhia voltou a focar-se em construir as suas marcas nucleares. As aquisiçoes da empresa ultimamente são agora bastante sensiveis a analise e bastante pequenas, como e´exemplo da compra da Cranium o ano passado por 75 milhoes USD.

Infelizmente a Hasbro enfrenta vários desafios que não consegue controlar. A empresa está a perder controlo no mercado dos "tweens", à medida que este grupo de crianças na casa dos 8-12 anos adoptam cada vez "brinquedos" mais sofisticados, como telemóveis e consolas de videojgoos portateis.

Em vez de combater a tendência actual das crianças ficarem mais velhas mais cedo, a Hasbro decidiu abandonar vários dos seus produtos electrónios de margens bastante baixas que tinham como target esse mesmo grupo.

Apesar da Hasbro ter milhares de clientes no retalho, 47% das vendas provêm de apenas 3 nomes: o gigante Wal Mart, Target e Toys R Us.

Estes parceiros colocam imensa pressão na Hasbro para que providencie produtos rapidamente - muitas vezes sem qualquer tipo de aviso prévio. Isto desloca uma parte significante do risco de inventário e de custos de armazenagem para a Hasbro.

Outra preocupação e' obviamente a recessão.

As vendas da Hasbro sofreram devido aos menores gastos por parte dos consumidores. Durante as epocas festivas em 2008, a companhia foi obrigada a cortar nos preços de maneira a escoar o inventário e mesmo assim, acabou o ano com numeros bastante significativos nas prateleiras.

Enquanto a economia nao recuperar, é de antecipar que esta tendencia no inventário é para continuar.


Valorimetria

Ao contrário da Stretch (companhia de brinquedos mais pequena e em expansão), a Hasbro não é daquelas empresas de franco crescimento e expansão.

Assumindo crescimento do Revenue num intervalo de 2-4% durante a proxima década, chegamos a um preço justo da acção algures nos $37. Com a acção ultimamente a negociar na casa dos $25, isso dá-nos uma margem de segurança, de cerca de 30%. Nada mal...

Não é de esperar que esta acçao faça 100% do dia para a noite, mas é uma empresa estável, e oferece uma bela margem de segurança e ainda um apetecivel dividendo de 3,6%.

Ainda com a equipa de gestão a tomar os passos certos a guiar as marcas já lucrativas para ainda melhores e novas oportunidades, a companhia continuará a ter perfomances solidas por muitos e bons anos..

Aii eu bem quero actualizar isto... mas vendo o que tá paqui nao sei nao

tanta coisa pa actualizar...A ver se este fds redijo uns textos paqui...

Bem hoje sairam resultados de duas empresas do meu portfolio... a BWLD e a UA.

A BWLD teve aumentos nos lucros e Sales de 28% mas falhou as estimativas dos analistas e hoje ta' a levar uma chimbalada...

Sou capaz de aproveitar e esperar um bocadinho para por mais nela, mas nao sem antes ver o relatorio de hoje que ainda n vi...

A UnderArmour aumentou os lucros em 27%, e batendo as estimativas dos analistas, e hoje cavalga. A longo prazo acho que a Under Armour vai ser no futuro aquilo que a Nike e' hoje...

A UA parece uma Baby Nike no final dos anos 80, inicios dos anos 90 em que apostava na juventude que iam ser os adultos de amanha... Eu lembrome em 90 e tais eu com 6 7 e 9 anos +- , "cool" era ter Nike, ninguem de nos gostava de Adidas. Acho que o mesmo se esta' a passar com a UA e no futuro vai ser uma gigante do desporto. Sobretudo quando esta geraçao mais nova, der o pulo para a idade adulta e estarem habituados a UA desde pequeninos...

A ver se a' noite deixo update na Starbucks, BWLD e UA

Abraço

Starbucks

Esta empresa chegou ao coraçao do nosso Portugal ha' um par de semanas mais ou menos. Se bem que não concorde muito com a localização da primeira loja, num mercado que sera' dificil de conquistar, gosto muito de os ver por ca' -- mas ir ao Allegro nao me estou a ver muito.

Adoro esta empresa, porque gera uma coisa muito simples. Cash Flow. Muito Cash Flow. E cash flow no fundo e' o que interessa, e nao os Earnings...

Acho muito mais importante os Cash Flows gerados do que os Lucros, simplesmente porque lucros nao espelham o recebimento do dinheiro e isso e' que interessa numa empresa.

Razão tinha o Rod Tidwell de Jerry Maguire: "SHOW ME THE MONEYYYY !" O cash flow mostra-nos o dinheiro.

Este cash flow e' devido a milhões, senão mesmo alguns milhares de milhão o café e' simplesmente sinónimo de Starbucks -- quem nao associa o belo café americano aqueles copos que todos vemos nos filmes ?

Poucas marcas alcançam o estatuto da Starbucks no "branding", e o efeito que esta tem no consumidor. Providenciam uma experiencia ao consumidor, de uma bebida de boa qualidade, num espaço com uma atmosfera confortavel e "chill".

Esse tem sido o plano, ate' há uns tempos em que a companhia tem se deparado com alguns problemas - SSS, ou seja same-store-sales -- uma medida de crescimento das vendas nas lojas existentes (isto porque as vendas podem aumentar e criar uma falsa ilusão, mas as vendas aumentam porque possivelmente ha' mais lojas, por isso SSS e' muito util para comparar crescimento de vendas em empresas em expansão). Estas tem estado estagnadas... e aliado ao aumento das materias primas, e ao menor poder de compra do consumidor, e temos um preço da acção pressionado.

Na minha opinião, estas medidas nao mataram a marca, longe disso. Uma acção com valor baixo derivado de panico ou reacção em demasia, e uma companhia intacta com a sua marca igual a oportunidade.

Sobretudo com o regresso do fundador e CEO Howard Schultz, que voltou a' sua empresa para dar a volta a' coisa.

O negocio da empresa, como sabemos, e' vender café de qualidiade e quaisquer tipo de bebidas associadas, vende ainda uma quantidade de produtos que adquire licença, e opera sobretudo nos EUA, mas com uma visão expansionista interncional.

A companhia tinha em Dezembro de 2007 (estou a compilar atraves de notas um pouco desactualizadas - depois faço um update com novos numeros), 15 750 lojas, onde mais de 50% eram detidas pela companhia, as restantes sao por licenças - cafés que podem usar a marca Starbucks onde esta fica com uma porçao dos lucros.

No ano transacto, a empresa estava a abrir lojas a um ritmo estonteante de 7 lojas por dia !!!

Este forte crescimento permitiu a' empresa alcançar resultados notaveis.

Vendas aumentaram a uma media de 23%/ano durante os ultimos 5 anos, com o resultado liquido a sair-se melhor com 26%/ano.

Cash flow derivado das operaçoes cresceram a 22%/ano.


Apesar da big picture ser bastante boa, os numeros nao tem sido suficientes para satisfazer os analistas de Wall Street, e obviamente seria difcil para uma acção que durante anos este avaliada com base na perfeição a racios bastante atractivos para quem as detinha e queria vender.

A media dos ultimos 5 anos e' de 40 PER

Noutros racios EV/Revenue: uma media de 3,5

EV/EBITDA - 18

Hoje transacciona a um PER de 14, EV/Revenue de 0.8 e EV/EBITDA de 5.

Os racios tem vindo a diminiur e' certo mas se olharmos para os n umeros de Revenue, Lucros, Cash Flow e FREE CASH FLOW, e com especial atençao para os Cash Flow oriundos das operaçoes.

2003 - 616 M
2007 - 1313 M

Mais do que duplicou, esta medida de gerar dinheiro, mostra que a metrica mais usada pelo mercado - PER - subavalia a capacidade que a empresa tem de gerar dinheiro e lucro potencial.

E' no fundo uma Cash Cow.

Quando as acçoes, corrigem de expectativas de alto crescimento, e' dolorosa a queda a que se assiste.

A má economia americana, obviamente diexa os investidores nervosos, sobretudo numa empresa, que vende café no range dos 3$.

Um abrandamento das vendas combinado com um ritmo desenfreado de abertura de novas lojas e aumento dos custos das vendas, contribuiram bastante para que as margens operacionais caissem por 2,9%.

O velho "motto" de abrir lojas desenfreadamente, onde praticamente abriam lojas umas a' frente das outras nao dava resultado. Muitas vezes o que acontecia, era que novas lojas "roubavam" clientes as lojas mais antigas, fazendo com que o racio SSS estagnasse.

A antiga equipa de gestao tambem dava demasiada importancia àquilo que o mercado pensava, coisa que o retornado CEO acabou... Alias num dos 10K o topico nº1 de risco era e cito : "Failing to meet market expectations for Starbucks financial performance could cause the market price of Starbucks stock to drop rapidly and sharply".

Obviamente era um risco, e o comprotamento da acçao prova-o, mas penso que po-lo como principal prioridade e' claramente um sintoma que a gestão se deixava influenciar pelo mercado, e talvez nao o que era melhor para a empresa.

O novo CEO reconheceu isso, e deixou inclusive de dar guidances aos analistas e esta' a trabalhar em concentrar novamente a marca no cliente. Como ele disse numa das conferencias de imprensa "... the decisions that we've made in the past, good or bad or indifferent, in many ways have been tied to the relationship that our managers and the leaders of the company have had to driving comps. It hasn't always been the right decision, most importantly for the customer. What we want to do, once and for all, is put the customer in the middle of every meeting that we are in and make decisions that are based on what's best for the customer experience."

Back to bascis, e agrada-me a visão do homem.

Ainda ha' que salientar que um ano mau na Starbucks era o desejo de talvez muita empresa, ora vejamos:

ROE 14.0% 17.1% 21.7% 26.9% 29.8%

ROIC 9.6% 10.9% 11.6% 11.7% 11.3%

Continua a ter um optimo ROE, e o ROIC apesar de ter descido 40 pontos base, nada de alarmante especialmente para um companhia quase sem divida.

Se isto e' mau para a Starbucks, quando vierem melhor tempos nem quero pensar como sera'.

Sobretudo com a entrada do novo CEO, que das primeiras medidas que fez foi logo fechar com 700 lojas que andavam com perfomance abaixo do expectavel. Não so' cortará imenso o CAPEX, como a empresa pode focar-se em ganhar novamente o cliente.

Ainda, existe um mercado fora dos EUA pela Europa fora, China, etc que poderão albergar muitas Starbucks, onde de facto, estas areas do mapa têm vindo a demonstrar altas taxas de crescimento para a empresa, e sera' um boa aposta a continuar a solidificar-se nesses mercados.


Valroizaçao da empresa:

A equipa de gestão, anunciou esperar um crecimento nos 13-14% para os proximos 5 anos, isto no range mais baixo.

Eu acredito que a empresa ocnsiga gerar mais ate' fruto do encerramento das 700 lojas, e libertar imenso Cash Flow do CAPEX dessas 700 lojas. Mesmo snedo conservador e aplicar um crescimento de 8% ao ano, e com um PE moderado de 15 (onde tradicionalmente será mais - podemos ir a 20) dá-nos uma possivel valorizaçao das acçoes a 15% ao ano. Entre recompras de acçoes e melhor alocação do capital acredito que ate consiga mais que 15% de crescimento de EPS, mas tomo como margem de segurança apenas os 8%. Esses mesmo 8% dão-nos uma bela valorizaçao de 15% ao ano, o que vier a mais e' bonus

Um abraço e esperem um update desta para breve visto andar a ler os ultimos reports...[/u]

Peço desculpa, a carteira tem vindo a sofrer alterações e co a falta de tempo nao tenho podido fazer os textos e continuara isto com o devido afinco que gostaria...

No entanto encontrei esta noticia

http://www.forbes.com/2008/10/08/best-s ... newsletter

E adorei o facto de 5 empresas do meu prtfolio estarem la' consideradas

Uiiii...


Hoje tenho muito trabalho pa fazer...

Amanha vou as compras... vou investir largamento o remanescente... talvez entre 10-15% do total do portfolio.

Há mesmo muita oportunidade...

Sao nestes mercados que se criam fortunas.

O meu portfolio obviamente desceu, mas em nada cmoprado com o mercado estou a ganhar 5% no total, o que faz com que o ROIC seja de 10%.

Estou em pulgas.

Comprei 1% na Stake and Shake (SNS)... Tou podre por isso deixo explicaçoes para depois.

Um abraço

tiagopt Escreveu:Caro Salvador, o sentimento é recíproco

O livro é "Warren Buffet e as estratégias de um grande investidor". Gosto muito do Buffet, tanto como investidor como enquanto pessoa. Cada frase dele vem marcada com o carimbo da experiência e da sensatez. Consegue transmitir o que quer de forma simples, concreta, lúcida.

Adorava conhecê-lo pessoalmente

Gostavas tu e eu... se há coisa que sonho era este senhor ser meu professor na Univ... ou então o proprio Ben Graham.

Tiago, esse livro se puderes diz qual o nome em ingles? Deve dizer nas primeiras paginas o titulo original sff...

Gracias

Caro Salvador, o sentimento é recíproco

O livro é "Warren Buffet e as estratégias de um grande investidor". Gosto muito do Buffet, tanto como investidor como enquanto pessoa. Cada frase dele vem marcada com o carimbo da experiência e da sensatez. Consegue transmitir o que quer de forma simples, concreta, lúcida.

Adorava conhecê-lo pessoalmente

Ja agora deixo aqui uma coisa curiosa que tenho vindo a fazer no ultimo mês 2 meses...

Tenho vindo a fazer paper trading apenas das acções que tenho em carteira, e penso que isto com pequenas carteiras de trading poderão desempenhar um grande papel. Uma vez que a medida que o tempo for passando vou conehcer melhor as empresas, e os ranges de negociação, saber como reagem a noticias, resistencias, suportes, etc...

E os resultados do paper trading tem sido bastante bons. Já havia o outro que tinha estudado uma utility de aguas de saneamento e sabia quanto ganhava a empresa por cada descarregamento de autoclismo, e so' fez trading a vida toda com esse papel e tornou.se milionário.

Hei-de ver quem foi essa pessoa, historia curiosa.

Mas para trading no futuro, vou apenas concentrar nas acções que ja disponho em carteira...

tiagopt Escreveu:Olá Salvador. Quis guardar a leitura do teu tópico para um momento em que me pudesse concentrar, por saber que não ia ser fácil. Tirando as siglas e os seus significados ocultos, até que nem foi muito mau de compreender
Excelentes análises, detalhadas e concisas. Não sei porquê, pareces-me mesmo o Buffet a escrever! (ando a ler um livro dele, é tal e qual)
Gosto da forma como te dedicas a compreender uma empresa antes de investires nela. Não só os números, mas o que está por detrás deles. É isso que diferencia a qualidade de um investidor.
De resto, só te peço para continuares a brindar-nos com essas excelentes análises. Quero aprender um pouco mais acerca de AF e o teu tópico é um excelente ponto de partida
Abraço

Tiago muito obrigado pelo comentario. Essas palavras vindas de ti são sempre de especial apreço porque te tomo em grande consideração.

Relativametne as minhas análises futuramente posso tetnar explicar mais o que cada coisa quer dizer...

E comparares me ao Buffett desculpa mas isso e' um tamanaho dum elogio que nem me sinto bem em receber... Ja dizia o Bush "With great powers, come great responsibilities" (ou era o tio do Homem Aranha? )

Mas sim de facto tenho como filosofia o Buffett, entre outros em que o Buffett se baseou, que agora estou a ler um livro muito interessante do Philip Fisher - Common Stocks, Uncommon Profits, que foi o que fez o Buffett diferenciar-se do Ben Graham.

Já agora que livro do Buffett tas a ler ?

Um abraço

Olá Salvador. Quis guardar a leitura do teu tópico para um momento em que me pudesse concentrar, por saber que não ia ser fácil. Tirando as siglas e os seus significados ocultos, até que nem foi muito mau de compreender
Excelentes análises, detalhadas e concisas. Não sei porquê, pareces-me mesmo o Buffet a escrever! (ando a ler um livro dele, é tal e qual)
Gosto da forma como te dedicas a compreender uma empresa antes de investires nela. Não só os números, mas o que está por detrás deles. É isso que diferencia a qualidade de um investidor.
De resto, só te peço para continuares a brindar-nos com essas excelentes análises. Quero aprender um pouco mais acerca de AF e o teu tópico é um excelente ponto de partida
Abraço

Bem, entretanto nao me posso mesmo queixar em nada com estes utimos 2 dias... tinha 5-7 acçoes em terreno negativo e assim do nada passei para duas...

Inclusive a minha compra recente a Markel, em 3 dias uma valorização de 40%.

Apesar de ter saido bem beneficiado, nao concordo em nada com as politicas que a SEC veio a fazer...

Update ao portfolio em baixo (ainda n aprendi a fazer graficos )

Acho que n vale a pena nos proximos tempos actualizar aqui a carteira visto que como e' para o LP nao tem relevancia...

Ao inves vou tentar coontinuar com as teses de investimento de cada posiçao e posta las aqui.

Um abraço e bom fds

Bem nao estava a espera de uma coisa assim...

Vou ver a variaçao das minhas stocks hoje e so vejo tudo positivo e muitas mesmo...

a Markel foi a vencedora do dia quase a subir 25%... tou chocado subir assim tudo num dia...

De um dia para o outro a perspectiva e as expectativas mudaram tanto assim ª?

Deixo aqui em anexo a minha carteira e as variaçoes...

e' a 1a coluna a percentagem de hoje...

batigol Escreveu:Caro Salvador,

Antes de mais parabens e obrigado pelas tuas análises, que creio que sao exactamente o espirito deste forum (conteudo e partilha de info).

De qq forma, nao posso deixar de te perguntar qual a razao para assumires uma carteira quase exclusimente composta por acçoes americanas? Cres que existem oportunidades bastante melhores ai vs Europa ou é apenas uma questao de focus?

Na minha opiniao e sem saber desde há qt tempo tens o investimento (factor muito relevante para analisar performances)acho que estás demasiado investido no sector financeiro americano (agencias rating, credito, asset management, etc)...acho que vao existir boas oportunidades neste sector, mas a minha máxima agora é nao ter pressa....ir entrando devagar.

E se achas que sector financeiro é interessante porque nao focares-te tb em alguns bancos Europeus, cujos balanços (pelo menos até ver) tem menos exposiçao ao credito e cuja actividade principal é banca retalho e depositos de clientes que lhes conferem uma liquidez que nesta fase vale mais que ouro? Dentro destes, procura os que tem boa diversificaçao geográfica em mercados de elevado potencial de crescimento e menor concorrencia (América Latina, p ex.)

Abraço e continua ,

Batigol

Boas e obrigado pelo comentario.

Se vir tenho algumas mas nao sao assim tantas quanto isso... Tem que ver tmb a quantidade que esta investida... A AXP apenas vale 1% do portfolio, e as outras financeiras que tenho como a LM estou pouco exposto.

A morning star e' um caso aparte, é mais uma empresa de research e isso penso que está sempre em alta, até poderei por aqui a minha analise desta hoje se assim for pedido.

Tem que ver o peso que estou investido e nao so o numero de posiçoes, a fazer contas por alto acho que tenho 5-6% investido no sector financeiro.

Tenho em carteira o banco AIB que para mim é dos melhores bancos europeus e com melhores perspectivas. Ja fiz a analise em cima e a estes preços é sem duvida uma grande oportunidade.

De resto estou bem diversificado, e apesar de ser quase tudo americano, muitas empresas tem operações fora da Europa.

Fundtech Israelita. Cemex e' mexicana com forte posiçao no mercado asiático.

Infinera fortes investimentos na Europa.

KHD mercado asiatico e sul americano.

Starbucks está a proliferar no estrangeiro e cada vez mais a fatia dos lucros no estrangeiro tem mais peso na empresa.

De resto neste momento e a carteira ainda nao estando totalmente composta - apenas estou investido 50% - em sectores penso tambem estar diversficado, como Health Care, Financeiras, Retalho, Restauração, Telecoms, Tecnologia, Serviços, Seguradora, etc.

Na bolsa portuguesa tenho umas debaixo de olho, mas só entro quando isto realmente inverter a tendencia uma vez que devido ao nosso mercado, os fundamentais nao servem para nada... vai tudo de arrasto, como e' uma bolsa mais pequena com pouco volume sofre mais com o periodo conturbado que se vive...

Abraço e mais uma vez obrigado

Caro Salvador,

Antes de mais parabens e obrigado pelas tuas análises, que creio que sao exactamente o espirito deste forum (conteudo e partilha de info).

De qq forma, nao posso deixar de te perguntar qual a razao para assumires uma carteira quase exclusimente composta por acçoes americanas? Cres que existem oportunidades bastante melhores ai vs Europa ou é apenas uma questao de focus?

Na minha opiniao e sem saber desde há qt tempo tens o investimento (factor muito relevante para analisar performances)acho que estás demasiado investido no sector financeiro americano (agencias rating, credito, asset management, etc)...acho que vao existir boas oportunidades neste sector, mas a minha máxima agora é nao ter pressa....ir entrando devagar.

E se achas que sector financeiro é interessante porque nao focares-te tb em alguns bancos Europeus, cujos balanços (pelo menos até ver) tem menos exposiçao ao credito e cuja actividade principal é banca retalho e depositos de clientes que lhes conferem uma liquidez que nesta fase vale mais que ouro? Dentro destes, procura os que tem boa diversificaçao geográfica em mercados de elevado potencial de crescimento e menor concorrencia (América Latina, p ex.)

Abraço e continua ,

Batigol

Obrigado pela resposta. Não tenho formação nenhuma nesse campo, metade do que li para aí é chinês, mas vou tentar decifrar.

Estou em engenharia gosto é de gráficos, mas conhecimentos complementares são sempre úteis. Se puderes indica-me um livro ou outro elemento de consulta que me permita vir a compreender mais sobre o assunto.

abraço